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本报告导读 ：4 月政治局会议明确“内生动力还不强，需求仍然不足”，货币政策精准有力重在“有力”，银行间流动性合理充裕有望延续。
摘要：
4 月份最后一周（4 月24 日—4 月28 日）银行间流动性趋松，跨月融资成本不高、难度较低，整体来说宽松程度和流动性分层现象均好于预期，五一假期后央行公开市场操作持续净回笼，但银行间流动性依然平稳。从绝对价格上看，2023 年4 月末R001、R007 加权分别为2.23%、2.37%，分别较2023 年3 月末下行41bp、134bp，同时也低于2019 年和2021 年4 月末，受疫情影响2020 年和2022 年4 月银行间流动性宽松程度更高、可比性更低。从流动性分层看，2023 年4 月末R001 与DR001、R007 与DR007 的价差分别为10bp、6bp，分别较2023 年3 月末下行73bp、126bp，4 月下旬票据利率快速下行反应商业银行广义信贷压力不大，银行向非银机构资金传导链条较为顺畅。
4 月份政治局会议延续货币政策“精准有力”定调，同时明确一季度经济向好但内生动能依然不足，需要“形成扩大需求的合力”，在此背景下货币政策宽松预期平稳，“精准有力”重在“有力”，银行间流动性合理充裕有望延续。
根据过往规律，历年5 月财政存款均为净增加，对银行间流动性构成负面作用，5 月份财政因素消耗银行体系流动性平均约3800 亿元，但在结构性流动性短缺的货币政策分析框架里，流动性松紧根本上取决于央行。
五一假期后，多重利多共同推动同业存单收益率加速下行，5月5日AAA
评级同业存单到期收益率为2.52%，现阶段存单投资依然“买短不如买长”，票息和资本利得机会共存。多重利多作用包括部分银行继续下调存款利率、4 月份政治局会议消除货币收紧预期、经济恢复环比动能减弱。
2019 年以来，1 年期国股同业存单收益率与7 天期回购利率的价差中枢是40bp，7 天期回购利率中枢维持在央行7 天逆回购利率2%附近，再假设长期限需求减少导致存单利率中枢抬升10bp，则1 年期存单合理定价在2.50%。
风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。
